Por Darío Epstein
Dario Epstein Dentro de la gran variedad de activos financieros que nos ofrece el mercado internacional, hoy los Bonos de Deuda Soberana Argentinos nos prometen, a diferentes plazos, una mayor rentabilidad en comparación con otros títulos de países latinoamericanos.
Pero qué es un bono de deuda soberana. Un bono soberano es una promesa de pago futura en el cual se determina el monto, plazo, moneda y una secuencia de pagos. Cuando un inversor compra un título de deuda soberana le está prestando su dinero a un país. En contrapartida, el emisor del título promete pagarle al inversor intereses hasta que el capital queda saldado.
Ahora bien, qué factores hay que tener en cuenta antes de elegir en qué bono invertir. Hay muchas variables a tomar en cuenta para la decisión de invertir en un determinado tipo de bono.
Entre ellos, podemos mencionar el riesgo, la paridad, la tasa de interés, la tasa interna de retorno, el precio, la inflación, la liquidez del título, etcétera.
Analicemos algunos factores importantes a la hora de elegir:
- Riesgo país/calificación: la calificación de riesgo es una opinión acerca del riesgo y capacidad de un emisor de un título, de cumplir su obligación de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. Actualmente, la Argentina tiene una calificación crediticia de “B3” según la agencia Moody’s y de “BB-” según Standard & Poor’s (S&P). Asimismo, el riesgo país se mide por el EMBI+Argentina y se calcula mediante el diferencial de tasas entre bonos locales y similares de los EE.UU. El mismo se ubica en 719 puntos, habiendo registrado un mínimo de 608 puntos a comienzos de este año. De acuerdo con la agencia S&P los países que tienen grado de inversión (BBB-) son México, Brasil, Perú y Colombia.
- Relación tasas de interés/inflación: el precio de los títulos tiene relación con los ciclos económicos y la inflación. El mercado de bonos y la economía doméstica se respaldan con tasas de crecimiento constante y sostenible. Pero hay que tener en cuenta que dicho crecimiento podría generar una mayor inflación, la cual eleva los costos de los bienes y servicios y lleva además a una suba en las tasas de interés, impactando así en el precio de los bonos. Pero debemos tomar en cuenta en qué moneda nos endeudamos. La Argentina cuenta con bonos soberanos indexados por inflación, por lo que el inversor que compra deuda en pesos va a obtener un mayor rendimiento si la inflación se incrementa. Sin embargo, el inversor que compra deuda en dólares también tiene cierta protección sobre la inflación, ya que en nuestro país hay una relación importante entre el aumento de los precios y el valor de la divisa.
- La liquidez: se refiere al volumen transado de un título y la posibilidad que tiene un inversor de comprar o vender un título de deuda, sin sufrir un castigo de entrada y de salida. Por lo general, los bonos de menor plazo son más ilíquidos, ya que se compran para mantenerlos en cartera, siempre que las demás variables se mantengan constantes. Por otra parte, los de mayor plazo de vida son más transados en los mercados y tienen mayor sensibilidad a la variación de precios.
- El cupón nominal: es el monto que paga un bono en cada período en concepto de renta y/o amortización (devolución de capital). Los bonos están formados por uno o varios cupones que representan los diferentes pagos que va a hacer el bono a lo largo de su vida. Normalmente, los inversores chicos o minoristas prefieren cupones altos, ya que buscan una renta en efectivo periódica alta.
¿Cómo sabemos qué bonos están más baratos y cuáles más caros? Para eso construimos una curva de rendimientos a través de una función matemática llamada regresión logarítmica. La misma nos dice qué relación existe entre la Tasa Interna de Retorno (TIR) y la duration del bono (promedio ponderado de vida). Si todos los factores anteriormente nombrados no son tomados en cuenta, los títulos que figuran por encima de la curva son los más baratos y los que están por debajo son más caros. Cuanto más alejados estén de la curva (desarbitrados), los títulos de deuda tendrán un mayor potencial de suba.
Los elegidos. El título que recomendamos es el BOGAR 2018. Este bono ofrece un retorno de 15% con una vida promedio de 3,54 años. Para alinearse a la curva debería presentar una tasa de retorno de aproximadamente 13,2 por ciento. Así cuenta con un potencial de ganancia de más de 6 por ciento. El otro título recomendable es el BODEN 2014. Promete una tasa interna de retorno de 14,3% y cuenta con un potencial de ganancia de 3 por ciento. Pero debemos tomar en cuenta que no presenta demasiada liquidez, a diferencia del BOGAR 2018.
También se presentan algunas posibilidades de arbitrajes entre los títulos locales en pesos. Recordemos que dos bonos que tienen los mismos riesgos y características similares tendrían que valer lo mismo, es decir la tasa de rendimiento debería ser muy similar.
El arbitraje existe cuando hay un diferencial en el rendimiento y se trata de comprar el que está más barato y vender el que está más caro, anticipando la corrección del mercado y ganar la diferencia. En la curva de rendimientos actual existe la posibilidad de arbitrar el bono PRE9 contra el BODEN 2014 o PR12.
En lo que se refiere a bonos emitidos en dólares, la curva de rendimientos presenta una situación más normal dada su pendiente positiva. Nuestra recomendación pasa por posicionarse en el BODEN 2015 debido a su elevada relación riesgo-rendimiento que el mismo tiene. Este título promete un retorno de 12,4% y para alinearse a la curva debería presentar una tasa interna de retorno de 11,5 por ciento. Por otro lado, el BONAR VII y el BONAR X también son recomendables, pero no cuentan con una buena liquidez, a diferencia del BODEN 2015, que actualmente es el bono en donde más se concentra el volumen.
En los bonos emitidos en dólares no vemos posibilidad de arbitrar un título contra otro debido a la diferencia de duration entre los bonos que se ubican en la curva.
Es importante tener en cuenta que los inversores en títulos de deuda argentina están con la mirada puesta en que salga alguna noticia relacionada al canje de deuda. El mismo estaría cercano a concretarse, dependiendo de cuando la SEC envíe la aprobación de la transacción. Esperamos que, realizado el canje, la Argentina mejore su posibilidad de tomar deuda a través del mercado de capitales internacional. Para eso, el mercado tendrá que convalidar tasas más bajas que permitan al Gobierno financiarse a un menor costo.
Presidente de Research for Traders.
En colaboración con Marcelo Menéndez, analista. www.researchfortraders.com
Ahora bien, qué factores hay que tener en cuenta antes de elegir en qué bono invertir. Hay muchas variables a tomar en cuenta para la decisión de invertir en un determinado tipo de bono.
Entre ellos, podemos mencionar el riesgo, la paridad, la tasa de interés, la tasa interna de retorno, el precio, la inflación, la liquidez del título, etcétera.
Analicemos algunos factores importantes a la hora de elegir:
- Riesgo país/calificación: la calificación de riesgo es una opinión acerca del riesgo y capacidad de un emisor de un título, de cumplir su obligación de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. Actualmente, la Argentina tiene una calificación crediticia de “B3” según la agencia Moody’s y de “BB-” según Standard & Poor’s (S&P). Asimismo, el riesgo país se mide por el EMBI+Argentina y se calcula mediante el diferencial de tasas entre bonos locales y similares de los EE.UU. El mismo se ubica en 719 puntos, habiendo registrado un mínimo de 608 puntos a comienzos de este año. De acuerdo con la agencia S&P los países que tienen grado de inversión (BBB-) son México, Brasil, Perú y Colombia.
- Relación tasas de interés/inflación: el precio de los títulos tiene relación con los ciclos económicos y la inflación. El mercado de bonos y la economía doméstica se respaldan con tasas de crecimiento constante y sostenible. Pero hay que tener en cuenta que dicho crecimiento podría generar una mayor inflación, la cual eleva los costos de los bienes y servicios y lleva además a una suba en las tasas de interés, impactando así en el precio de los bonos. Pero debemos tomar en cuenta en qué moneda nos endeudamos. La Argentina cuenta con bonos soberanos indexados por inflación, por lo que el inversor que compra deuda en pesos va a obtener un mayor rendimiento si la inflación se incrementa. Sin embargo, el inversor que compra deuda en dólares también tiene cierta protección sobre la inflación, ya que en nuestro país hay una relación importante entre el aumento de los precios y el valor de la divisa.
- La liquidez: se refiere al volumen transado de un título y la posibilidad que tiene un inversor de comprar o vender un título de deuda, sin sufrir un castigo de entrada y de salida. Por lo general, los bonos de menor plazo son más ilíquidos, ya que se compran para mantenerlos en cartera, siempre que las demás variables se mantengan constantes. Por otra parte, los de mayor plazo de vida son más transados en los mercados y tienen mayor sensibilidad a la variación de precios.
- El cupón nominal: es el monto que paga un bono en cada período en concepto de renta y/o amortización (devolución de capital). Los bonos están formados por uno o varios cupones que representan los diferentes pagos que va a hacer el bono a lo largo de su vida. Normalmente, los inversores chicos o minoristas prefieren cupones altos, ya que buscan una renta en efectivo periódica alta.
¿Cómo sabemos qué bonos están más baratos y cuáles más caros? Para eso construimos una curva de rendimientos a través de una función matemática llamada regresión logarítmica. La misma nos dice qué relación existe entre la Tasa Interna de Retorno (TIR) y la duration del bono (promedio ponderado de vida). Si todos los factores anteriormente nombrados no son tomados en cuenta, los títulos que figuran por encima de la curva son los más baratos y los que están por debajo son más caros. Cuanto más alejados estén de la curva (desarbitrados), los títulos de deuda tendrán un mayor potencial de suba.
Los elegidos. El título que recomendamos es el BOGAR 2018. Este bono ofrece un retorno de 15% con una vida promedio de 3,54 años. Para alinearse a la curva debería presentar una tasa de retorno de aproximadamente 13,2 por ciento. Así cuenta con un potencial de ganancia de más de 6 por ciento. El otro título recomendable es el BODEN 2014. Promete una tasa interna de retorno de 14,3% y cuenta con un potencial de ganancia de 3 por ciento. Pero debemos tomar en cuenta que no presenta demasiada liquidez, a diferencia del BOGAR 2018.
También se presentan algunas posibilidades de arbitrajes entre los títulos locales en pesos. Recordemos que dos bonos que tienen los mismos riesgos y características similares tendrían que valer lo mismo, es decir la tasa de rendimiento debería ser muy similar.
El arbitraje existe cuando hay un diferencial en el rendimiento y se trata de comprar el que está más barato y vender el que está más caro, anticipando la corrección del mercado y ganar la diferencia. En la curva de rendimientos actual existe la posibilidad de arbitrar el bono PRE9 contra el BODEN 2014 o PR12.
En lo que se refiere a bonos emitidos en dólares, la curva de rendimientos presenta una situación más normal dada su pendiente positiva. Nuestra recomendación pasa por posicionarse en el BODEN 2015 debido a su elevada relación riesgo-rendimiento que el mismo tiene. Este título promete un retorno de 12,4% y para alinearse a la curva debería presentar una tasa interna de retorno de 11,5 por ciento. Por otro lado, el BONAR VII y el BONAR X también son recomendables, pero no cuentan con una buena liquidez, a diferencia del BODEN 2015, que actualmente es el bono en donde más se concentra el volumen.
En los bonos emitidos en dólares no vemos posibilidad de arbitrar un título contra otro debido a la diferencia de duration entre los bonos que se ubican en la curva.
Es importante tener en cuenta que los inversores en títulos de deuda argentina están con la mirada puesta en que salga alguna noticia relacionada al canje de deuda. El mismo estaría cercano a concretarse, dependiendo de cuando la SEC envíe la aprobación de la transacción. Esperamos que, realizado el canje, la Argentina mejore su posibilidad de tomar deuda a través del mercado de capitales internacional. Para eso, el mercado tendrá que convalidar tasas más bajas que permitan al Gobierno financiarse a un menor costo.
Presidente de Research for Traders.
En colaboración con Marcelo Menéndez, analista. www.researchfortraders.com
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